Определение
Календарная комбинация — стратегия на производных, при которой на один и тот же базовый актив одновременно открываются противоположные позиции в одинаковых по типу и страйку контрактах, но с разными сроками исполнения. Чаще всего используется в опционах (покупка и продажа call (колл) или put (пут) с разными экспирациями) и фьючерсах, чтобы извлечь прибыль из временного распада и изменений ценового спреда между ближним и дальним месяцами при контролируемом риске.
Подробное объяснение
Календарная комбинация (англ. calendar spread (кэлендар спрэд)) строится из двух идентичных по типу инструментов на один базовый актив, отличающихся только сроком исполнения. Один контракт покупается, другой продаётся. За счёт разницы во временной стоимости позиция становится чувствительной к ходу времени и к форме кривой волатильности.
Источники доходности: временной распад — time decay (тайм дике́й) — быстрее «съедает» премию ближнего опциона; изменения implied volatility (имплайд волатилити) между сроками; сжатие или расширение ценового спреда между ближним и дальним контрактами. При прочих равных дебетовая конфигурация выигрывает, когда цена остаётся около выбранного страйка и/или волатильность растёт.
Варианты конструкции. Дебетовая календарная комбинация (покупка дальнего опциона и продажа ближнего того же типа и страйка) имеет ограниченный риск — максимум потеря уплаченного дебета, и чаще используется как нейтральная по направлению ставка на время и/или рост волатильности. Кредитовая (покупка ближнего и продажа более дальнего) — более рискованна, чувствительна к падению волатильности и требует повышенного контроля маржи.
Выбор параметров. Страйк нередко берут около текущей цены базового актива, чтобы максимизировать эффект времени к экспирации ближнего контракта. Сроки подбирают так, чтобы ближняя нога экспирировала в ключевое событие или сразу после него. Важны ликвидность серий, узкие спрэды котировок и адекватные комиссии.
Греки и поведение позиции. Классическая дебетовая комбинация обычно положительна по тете ближней ноги, но суммарно остаётся чувствительна к веге: рост implied volatility (имплайд волатилити) повышает цену долгосрочной ноги. Направленный риск ограничен: пик прибыли — около страйка к дате ближней экспирации; сильный тренд может снизить результат, но убыток ограничен дебетом.
Фьючерсные календарные комбинации используют разницу цен фьючерсов разных месяцев. На них влияет форма кривой — контанго и бэквордация, а также издержки хранения, сезонность и ожидания поставок. Здесь цель — торговать не абсолютную цену, а межсрочный спред.
Операционные риски и нюансы: возможны проскальзывание и недостаточная ликвидность, комиссии могут «съедать» часть дохода; по американским опционам существует риск досрочного исполнения — assignment (эссайнмент). Перенос позиции на следующий месяц выполняют через roll (ролл). Важно тестировать стратегию и заранее определить правила выхода.
Пример
Предположим, акции торгуются по 100. Трейдер формирует дебетовую календарную комбинацию по страйку 100: покупает опцион call (колл) с экспирацией через 3 месяца за 4,50 и одновременно продаёт такой же call (колл) с экспирацией через 1 месяц за 2,00. Чистый дебет — 2,50. Если через месяц цена остаётся около 100 и implied volatility (имплайд волатилити) не падает, ближний опцион, вероятно, истечёт или сильно подешевеет, а дальний сохранит значимую стоимость. Допустим, дальний будет стоить 3,20: закрытие позиции по 3,20 даст ориентировочную прибыль 0,70 на контракт (за вычетом комиссий). Обратная, кредитовая конфигурация — покупка ближнего и продажа дальнего — тоже возможна, но имеет иную чувствительность к волатильности и повышенные риски.